业绩预期高速路快速增长的与此同时，妮娜春城也遭遇主要就业务利润率稳步上升，及频密再次出现食品质量难题

《股权投资先驱报》副研究员  董琳

岳佳综市场挂牌上市的风又吹回来了。

继奈雪的茶（2150.HK）去年获得成功赴港挂牌上市后，日前，证监会官方网站表明，妮娜春城股份有限子公司（以下简称妮娜春城）的挂牌上市申请已获立案并正式预披露招股，拟进占深交所主板。如果本次挂牌上市获得成功，该子公司将成为A股新岳佳综国内首批。

招股表明，本次IPO，妮娜春城拟发行股票不超过4001万股，不低于发行后股本的10%，计划募集资金64.96亿。当中，约29亿拟瞄向食品加工、工业园等制造建设类工程项目；约19亿用作补充应收账款；约11亿将用作仓储配送仓储基础建设工程项目；余下约5.5亿将用作营销服务体系、研发中心等工程项目。

《股权投资先驱报》副研究员翻查该子公司招股注意到，与其他的岳佳综民营企业挂牌上市时遭遇巨大的亏损压力相同，妮娜春城是在稳步盈利的情况下选择进占资本市场。2019年至2021年及2022年第二季度（以下简称广田集团），该子公司销售收入分别为25.66亿、46.8亿、103.51亿、24.34亿；同期实现的红腺净利润分别为4.45亿、6.32亿、19.1亿、3.9亿。

但业绩预期高速路快速增长的与此同时，该子公司也同样遭遇一定的挑战。当中主要就包括主要就业务利润率稳步上升且逊于南埃尔普由此可知子公司、因规模快速扩张子公司对转投店和雇员的管理工作不足，频密再次出现食品质量难题等。

针对以上情况，《股权投资先驱报》副研究员邮件沟通交流小册子至妮娜春城相关部门，截止截稿尚未得到子公司的申明。

妮娜春城主要就销售收入统计数据

利润率稳步下滑

资料表明，妮娜春城是一家始终坚持以SE9拉沙泰格赖厄县的产品经营理念为消费者提供各类炉具饮料、炉具冰激凌的连锁店民营企业，主要就从事炉具饮料、炉具冰激凌及其核心酱料的研发、制造、销售和国际品牌营运管理工作。

在经营商业模式上，与喜茶、奈雪的茶自营商业模式相同，妮娜春城店面大多数来自转投。招股表明，截止2022年3年末，主要就包括妮娜春城旗下岳佳综、红酒、冰激凌国际品牌在内，子公司共有店面22276家，当中转投店面22229家，自营店只有47家。按照要求，转投商自负盈亏，妮娜春城不分成，但收取一定的转投费、管理工作费，与此同时向转投商提供酱料、包装材料、设备设施、营运物资等。

根据招股，广田集团内，妮娜春城实现的营业收入分别为25.66亿、46.8亿、103.51亿、24.34亿，这当中有七成收入来自给转投商提供的酱料销售收入。今年一季度，该子公司仅向转投商销售酱料就录得17.56亿，占其总销售收入的72.16%；同期的包装材料收入占总销售收入的15.55%。不仅是今年一季度，两类业务广田集团内各期合计的收入占主要就业务收入的比例均在85%以上，而同期该子公司来自自营店面的产品销售收入不足总销售收入的1%。也就是说，妮娜春城的主要就业务收入99%以上赚的是转投商的钱。

在此情况下，妮娜春城通过快速扩张期内实现的归属净利润大幅快速增长，分别为4.45亿、6.32亿、19.1亿、3.9亿。但值得注意的是，该子公司主要就业务的利润率却在逐年上升，且低于行业均值。

期内，该子公司主要就业务利润率分别为35.95%、34.08%、31.73%和30.89%，剔除2020年起执行新收入准则，将销售费用中的运输费用计入营业成本的影响因素后，其主要就业务利润率分别为35.95%、36.67%、33.98%和32.99%。

与南埃尔普对比，妮娜春城的利润率显著低于南埃尔普业由此可知子公司。招股表明，2019年至2021年，奈雪的茶利润率分别为63.40%、62.08%、67.40%；瑞幸红酒（LKNCY.OO）的利润率分别为46.34%、50.53%、59.84%。2021年，妮娜春城的利润率甚至仅为奈雪的茶、瑞幸红酒的一半左右。

对此，妮娜春城解释称，由于奈雪的茶、瑞幸红酒均以自营商业模式为主，其收入为店面对外销售饮料等产品的收入，营业成本仅含材料成本，因此其利润率高于子公司和其他以转投商业模式为主的南埃尔普业由此可知子公司。

值得一提的是，期内妮娜春城自营店面的产品利润率仅为5.36%、4.44%、10.24%和-8.21%，主要就负责该子公司自营店面营运管理工作的子子公司河南妮娜春城饮料有限子公司，2021年净利润亏损1713.74万元，今年一季度亏损700.32万元。

业内有分析认为，当前，伴随着整个市场成本供应链的快速上涨，妮娜春城的供应链价格开始随之上涨，虽然妮娜春城的成本控制力很强，但是却没办法对抗整个产品供应链的涨价压力，一旦妮娜春城的价格优势无法稳步的话，很有可能将会遭遇巨大的市场挑战。

妮娜春城主要就业务利润率与南埃尔普由此可知子公司对比情况

食品质量难题频发

《股权投资先驱报》副研究员注意到，随着店面数量越来越多，店面管控跟不上扩张速度的妮娜春城已经再次出现多起食品卫生安全难题。

2021年5月14日，妮娜春城旗下郑州永安街店、济南大观园店、武汉马湖商业街店三家店面，被曝存在篡改开封酱料日期、使用隔夜冰激凌奶浆、茶汤及奶茶的酱料效期难题。

而自2022年初至今，妮娜春城被通报与食品卫生相关的行政处罚就有至少6起。6月23日，国家民营企业信用信息公示系统披露，湖南省龙山县妮娜饮料店因违反食品质量法，被龙山县市场监督管理工作局罚款1.2万元；8月底，齐齐哈尔市建华区鑫行妮娜春城饮料店因违反食品质量法规，被齐齐哈尔市建华区市场监督管理工作局罚款1万元。8月29日，该子公司还因话题妮娜春城茶包被曝喝出多条虫子登上微博热搜。

此外在黑猫投诉[投诉入口]平台，关于妮娜春城的投诉超过3000条，不少投诉是关于转投店服务员态度不好，和在饮料中吃出虫子、头发的内容。

在招股的特别风险因素提示中，妮娜春城将食品质量风险列在了首位。该子公司坦言，子公司的制造经营链条长、管理工作环节多，可能会由于管理工作疏忽或不可预见因素等导致产品质量不合格，甚至发生食品质量事故。

在股权结构上，妮娜春城则家族民营企业风格明显，子公司控制权相对集中。

IPO前，该子公司控股股东及实际控制人张红超与张红甫分别直接持有妮娜春城42.78%的股份，合计持股85.56%，两人为兄弟关系。此外，该子公司第三大股东是美团龙珠资本和高瓴资本，2021年两家机构领投了妮娜春城20亿的融资，分别占股4%。

业内有分析指出，虽然在挂牌上市之前，该子公司已经建立了较为完善的治理结构，能保证财务的独立性和内部控制制度的有效实行，但共同实控人对子公司重大经营决策仍具有实质性影响，后续有可能会影响该子公司其他股东的利益。